鐧界櫕椋庡浣曞鐞?永辉超市(601933):财务费用大幅增加及新区亏损致上半年业绩下滑
永辉超市预告2012 年半年报收入增长45%左右，利润下滑不超过30%，符合我们的预期。 分析 1）公司收入仍保持快速增长，2012 年上半年新开门店18 家，其中二季度新开9家。 我们预计上半年公司同店销售额增速在两位数左右，高于同行。以福建为代表的老区同店增速在个位数增长，一些新区的次新门店同店增长强劲，我们预计北京市场同店销售增速超过20%。2）公司半年报净利润下滑幅度与一季度相当，下滑原因仍在于财务费用的大幅增加，以及新进省份如河南、江苏、东北等区域亏损，该等新区的毛利率也低于福建和重庆等成熟市场。3）辩证看待公司生鲜模式。虽然公司生鲜模式能够助其成功跨区域扩张，但生鲜占款能力较弱所带来的公司持续较高的正营运现金流使其模式也有优化空间，一定程度上公司是资金消耗型企业。2011 年公司非流动资产占总资产比例达到36.8%，高于同行，说明公司在快速发展期注重后台供应链建设。应付项目占总资产比例为27.1%，低于同行，验证了公司的上游占款能力弱于同行。 潜在影响 我们将在公司半年报公布后更新我们的盈利预测、目标价和评级。风险：异地扩张门店经营低于预期；公司远高于同行的正的营运现金流投入可能导致借款和财务费用高于预期；通胀下行影响同店销售额增速；人工和租金成本上行侵蚀盈利能力。
